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    行业观点

    行业成长性长期看好：瓦楞纸箱广泛渗透于轻工制造业的各个领域，是纸包装行业最重要的一个分支，2010年我国瓦楞纸箱行业市场规模达到1895亿元，占据了纸包装行业大约60%的份额，即占整个包装行业的24%左右。然而目前我国人均纸包装消费仅为23美元，低于32美元/人的全球平均水平，与发达国家的差距更大，我们认为，国内瓦楞纸箱行业正处于成长期，下游行业的高速增长将继续拉动瓦楞纸箱的需求，我们预计未来五年年增速可保持10%-15%。

    行业集中度提高是必然趋势：瓦楞纸箱行业是典型的下游驱动型行业，下游行业的需求决定了瓦楞纸箱行业的发展。通过对美国纸箱行业发展历史的分析，下游行业集中度的提高必然导致纸箱供应商的整合。目前我国纸箱下游部分行业集中度已经较高或者正在提高，我们预计我国瓦楞纸箱行业的集中度势必会在下游行业的推动下，步入快速提高期。

    扩张和控制原料是企业的成长路径：美国龙头企业在行业成长阶段不断地进行跨区域扩张，达到一定规模后均向上游延伸控制原料。我国瓦楞纸箱行业跟美国的不同点在于，现阶段箱板瓦楞纸的集中度相对较高，龙头企业实力雄厚。虽然纸箱企业有控制原料的诉求，但造纸行业门槛较高，目前二级纸箱企业还没有实力向上游延伸。但我们认为，在行业快速成长阶段，抢点布局才是企业制胜的关键。企业在跨区域扩张到一定规模时，与上游联合只是时间问题。

    春秋争霸，群雄逐鹿：通过研究美国瓦楞纸箱行业较为完整的生命周期，与之相比，我国瓦楞纸箱行业处于成长阶段的初期，犹如“春秋”时期。当前分散的行业格局为业内优质企业提供了上升通道，企业竞争策略应以争霸为主。在增量市场和存量市场的争夺中，我们认为龙头企业有望获得超越行业的增长。